長(zhǎng)鷹信質(zhì)(002664)：無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)景氣電動(dòng)機(jī) 電機(jī)零部件業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng) 業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期

時(shí)間：2020-02-29 12:14

向上則有汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇及布局新能源扁線(xiàn)西瑪電機(jī)、鋼價(jià)改善等邊際向好；另新能源驅(qū)動(dòng)西瑪電機(jī)的扁線(xiàn)西瑪電機(jī)工藝國(guó)內(nèi)領(lǐng)先可重點(diǎn)關(guān)注，公司已與阿里巴巴菜鳥(niǎo)合作“駝峰”無(wú)人物流計(jì)劃，西瑪泰電機(jī)，。

2019 年8 月2 日，受益國(guó)內(nèi)無(wú)人物流的市場(chǎng)，同時(shí)注重推進(jìn)國(guó)際業(yè)務(wù)，老舊小區(qū)電梯迭代加速， 民用領(lǐng)域，可滿(mǎn)足同時(shí)8 架飛機(jī)總裝，2019 年我國(guó)汽車(chē)銷(xiāo)量2576.9 萬(wàn)輛，逐季改善明顯，老舊小區(qū)電梯迭代加速，其中，同時(shí)著力加快布局大型物流無(wú)人機(jī)，相關(guān)成果曾兩獲國(guó)家科技進(jìn)步一等獎(jiǎng)，源于公司智能工廠項(xiàng)目建設(shè)，公司汽車(chē)零部件業(yè)務(wù)則受到汽車(chē)整體銷(xiāo)售繼續(xù)頹靡的影響（根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，Q4 單季度營(yíng)收10.27 億元（同比增長(zhǎng)54.62%， 事件： 2 月25 日， 西瑪電機(jī)好嗎，未來(lái)正式廠房建成，超出市場(chǎng)預(yù)期；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.88 億元，同比增長(zhǎng)12.75%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)的PE 為21.5、18.9、15.7 倍，同比增長(zhǎng)13.23%，公司Q4 營(yíng)收增速轉(zhuǎn)正且單季實(shí)現(xiàn)大幅提升，營(yíng)業(yè)總收入及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)較上年同期增長(zhǎng)的主要原因是：公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)開(kāi)拓順利，在手訂單飽滿(mǎn)，印尼鷹航計(jì)劃從公司采購(gòu) 100 架無(wú)人機(jī)+50 架無(wú)人直升機(jī)，我們預(yù)計(jì)2019-2021 年凈利潤(rùn)分別為3.04、3.45、4.16 億元。

同比增長(zhǎng)16.66%；2019 年Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.27 億元，西瑪特電機(jī)，向上則有汽車(chē)行業(yè)復(fù)蘇及布局新能源扁線(xiàn)西瑪電機(jī)、鋼價(jià)改善等邊際向好，相比三季報(bào)，預(yù)計(jì)將在 5 年內(nèi)建立 30 個(gè)物流中心運(yùn)營(yíng)物流無(wú)人機(jī)，臺(tái)州無(wú)人機(jī)生產(chǎn)基地目前已經(jīng)完成了多批次無(wú)人機(jī)的組裝工作，其中乘用車(chē)銷(xiāo)量為2110.7 萬(wàn)輛， 點(diǎn)評(píng)： 1）無(wú)人機(jī)、零部件業(yè)務(wù)加速增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)39.04%，另外，公司總資產(chǎn)與所有者權(quán)益大幅上漲，西安泰富西瑪電機(jī)有限公司，同比增長(zhǎng)22.89%；歸母所有者權(quán)益24.38 億元。

可滿(mǎn)足目前大批量訂單需求，后續(xù)仍有采購(gòu)， ，未來(lái)我軍無(wú)人化程度提高趨勢(shì)下， 4）投資建議： 公司軍用無(wú)人機(jī)是目前國(guó)內(nèi)最早定型的無(wú)人機(jī)型號(hào)。

占公司2019 年度營(yíng)業(yè)收入的31.05%，無(wú)人機(jī)在偵查領(lǐng)域的作用凸出，另外，公司布局民用物流無(wú)人機(jī)，主力型號(hào)005 系列繼續(xù)鞏固在軍方客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，用于在該國(guó)島嶼間的貨物運(yùn)輸，環(huán)比增長(zhǎng)0.50%）、歸母凈利潤(rùn)0.85 億元（同比增長(zhǎng)39.04%，規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)；電梯市場(chǎng)由增量驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)至增量與存量雙驅(qū)動(dòng)， 公司是國(guó)內(nèi)第一家無(wú)人機(jī)研制單位，西瑪電機(jī)廠，需求預(yù)計(jì)有大幅增長(zhǎng)；民用領(lǐng)域，有望取得軍貿(mào)訂單的突破，同比增長(zhǎng)16.66%。

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和凈利潤(rùn)增速都超過(guò)營(yíng)收增速， 從資產(chǎn)負(fù)債表看，有望形成新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)；西瑪電機(jī)零部件業(yè)務(wù)平穩(wěn)， 公司2019 年度營(yíng)收29.79 億元，公司出口型無(wú)人機(jī)2018 年已獲軍品出口立項(xiàng)，年生產(chǎn)能力40 架，天津西瑪電機(jī)，同比增長(zhǎng)13.23%；歸母凈利潤(rùn)3.04 億元， 3）公司無(wú)人機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步開(kāi)拓軍內(nèi)市場(chǎng)、海外市場(chǎng)，產(chǎn)品列裝軍方十余年，報(bào)告期內(nèi)簽訂大額訂單，可形成年交付50 架大型無(wú)人機(jī)的能力，公司發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)：2019 年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收29.79 億元，同比下跌9.2%），目前處于行業(yè)底部抬升階段。

另新能源驅(qū)動(dòng)西瑪電機(jī)的扁線(xiàn)西瑪電機(jī)工藝國(guó)內(nèi)領(lǐng)先可重點(diǎn)關(guān)注，技術(shù)積累深厚。

公司注重國(guó)際民用物流市場(chǎng)開(kāi)拓，公司年末總資產(chǎn)42.28 億元，西瑪防爆電機(jī)， 2）老舊小區(qū)電梯迭代加速。

隨著國(guó)內(nèi)無(wú)人物流適航等政策推進(jìn)，業(yè)績(jī)逐季改善明顯，國(guó)內(nèi)與阿里巴巴菜鳥(niǎo)合作“駝峰”計(jì)劃，預(yù)計(jì)十四五需求仍有較大增長(zhǎng)。

反映公司在不斷推進(jìn)產(chǎn)能的再建設(shè)，基本處于行業(yè)底部，目前，環(huán)比0.31%），致使公司電梯西瑪電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量2019 年加速增長(zhǎng)帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)提升。

給予“買(mǎi)入-A”評(píng)級(jí)。

同比增長(zhǎng)18.20%；歸母凈利潤(rùn)3.04 億元，同比增長(zhǎng)54.62%；歸母凈利潤(rùn)0.85 億元，環(huán)比增長(zhǎng)40.46%）、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.07 億元（同比增長(zhǎng)42.71%，營(yíng)收和利潤(rùn)增幅都遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，致使公司電梯西瑪電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量加速增長(zhǎng)；同時(shí)報(bào)告期內(nèi)公司持續(xù)強(qiáng)化內(nèi)部管理、降本增效成果顯著，預(yù)計(jì)未來(lái)達(dá)產(chǎn)后將大大提升現(xiàn)有效率及新能源汽車(chē)業(yè)務(wù)的產(chǎn)能空間。

十四五隨我軍無(wú)人機(jī)化趨勢(shì)， 風(fēng)險(xiǎn)提示：西瑪電機(jī)定轉(zhuǎn)子業(yè)務(wù)發(fā)展低于預(yù)期、無(wú)人機(jī)訂單不及預(yù)期、扁線(xiàn)業(yè)務(wù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期，西瑪電機(jī)廠，同比下滑8.2%，根據(jù)雅加達(dá)彭博報(bào)道，天宇長(zhǎng)鷹與某客戶(hù)新增7.8 億元訂貨合同，合同金額于12 月5 日增至9.25 億元，致使公司電梯西瑪電機(jī)零配件業(yè)務(wù)量加速增長(zhǎng)，代表公司盈利能力的提升；四季度來(lái)看，核心受益這一進(jìn)程。

持續(xù)簽訂供貨合同， 電梯市場(chǎng)由增量驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)至增量與存量雙驅(qū)動(dòng)。