八方股份(603489)：電踏車西瑪電西安電機機及電氣系統(tǒng)龍頭 壁壘已筑布局全球

時間：2020-01-04 12:00

八方成立于2003 年，16 年來一直專注于電機及其他電氣系統(tǒng)產(chǎn)品的研發(fā)與銷售；目前擁有包括輪轂電機、中置電機兩大類型共計80 余種產(chǎn)品型號的電機產(chǎn)品系列，并具備控制器、傳感器、電池等電氣系統(tǒng)產(chǎn)品的配套供應能力；公司已經(jīng)成長為品類最為齊全，并具備全球化銷售生產(chǎn)及配套能力的電踏車電機龍頭。

    核心觀點

    歐美日為主要市場，優(yōu)勢市場電踏車滲透率不到10%，后續(xù)發(fā)展空間巨大；目前來看，歐洲，美國，日本為電踏車終端銷售的主要地區(qū)；歐洲由于文化，出行習慣及配套政策等原因，目前自行車年銷量在3000 萬臺左右，其中電踏車在300萬臺左右，滲透率不到10%，后續(xù)成長空間巨大；近10 年電踏車銷量復合增速在20%+左右；美國市場由于汽車的普及，電踏車更加集中在尋求新鮮的青少年，車型也更為高端且偏向定制化；日本方面，由于電踏車起源于日本，目前日本市場較為成熟穩(wěn)定，年均銷售60-70 萬臺左右；

    產(chǎn)業(yè)配套依賴中國，我國企業(yè)有望出現(xiàn)配套全球的旗艦級公司；產(chǎn)品對個性化，性價比和響應速度及產(chǎn)能彈性的要求越發(fā)苛刻，產(chǎn)業(yè)鏈注定依賴中國，中國本土也有望出現(xiàn)覆蓋全球的配套企業(yè)；格局上看，公司在歐美的市占率已經(jīng)超過25%，主要競爭對手為博世和禧瑪諾，國內(nèi)其他對手還規(guī)模還比較小；公司在產(chǎn)品門類，技術(shù)實力上已經(jīng)優(yōu)于國內(nèi)外同行，全球配套/生產(chǎn)網(wǎng)絡架構(gòu)已經(jīng)豐滿，公司有望伴隨主要市場電踏車的滲透和平穩(wěn)增長，成為全球旗艦級別配套企業(yè)；

    公司產(chǎn)品門類齊且全配套能力出眾，市占率有望穩(wěn)步提升，產(chǎn)品也有望進入量價齊升的階段；由于公司在響應速度，定制化配合能力及性價比方面的優(yōu)異表現(xiàn)，公司在歐美的市占率水平穩(wěn)步提升；另一方面，由于大功率產(chǎn)品需求提升（海外對手有所欠缺）和附屬配件的整套能力的提升，公司產(chǎn)品單價/價值量也正逐年提升；

    財務預測與投資建議：由于歐美市場的穩(wěn)定發(fā)展及公司產(chǎn)品力的穩(wěn)步提升；我們預測公司2019-2020 年每股收益分別為2.73、3.66、4.85 元，根據(jù)可比公司的估值水平，我們認為目前公司的合理估值水平為2020 年的34 倍市盈率，對應目標價為124.44 元，首次給予買入評級。

    風險提示：主要國家電踏車滲透或銷量不及預期風險；公司市占率提升不及預期風險；國際貿(mào)易保護政策風險及匯率風險等；